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pc蛋蛋网站:海通荀玉根:静等待未来数据 二季度基本面接力有难度

时间:2019/4/14 18:44:48  作者:  来源:  浏览:0  评论:0
内容摘要:  2440点以来估值修复已经比较明显:接近2016年来均值。《现在类似2005年-20190217》、《牛市有三个阶段-20190303》等报告我们分析指出,上证综指2440点以来市场已经反转,进入牛市第一阶段,这个阶段基本面还未改善但政策面转暖、流动性改善,市场估值先修复,...
     2440点以来估值修复已经比较明显:接近2016年来均值。《现在类似2005年-20190217》、《牛市有三个阶段-20190303》等报告我们分析指出,上证综指2440点以来市场已经反转,进入牛市第一阶段,这个阶段基本面还未改善但政策面转暖、流动性改善,市场估值先修复,可类比的历史如05年下半年、08年四季度。我们从两个时间维度来衡量市场估值修复的情况,第一个维度是2005年以来,05年至今市场经历了3轮完整牛熊周期,且05年之后机构投资者开始发展;第二个维度是2016年以来,16年以来GDP进入“L”形一横,宏观经济背景与当前更为接近。目前全部A股PE(TTM,下同)为18.1倍,05年以来均值为22.0倍,16年以来均值为18.9倍,当前PE处于05年以来从低到高的37.7%分位;全部A股 PB(LF,下同)为1.82倍,05年以来的均值为2.49倍,16年以来均值为1.93倍,05年以来分位数为26.3%。剔除掉银行后A股PE(TTM)为25.9倍,05年以来均值为29.6倍,16年以来均值为29.8倍,05年以来分位数为47.9%;PB(LF)为2.28倍,05年以来的均值为2.83倍,16年以来均值为2.42倍,05年以来分位数为39.0%。由此可见,A股估值现在接近16年来均值,低于05年来均值,大概处于05年以来30-40%的分位数。行业方面,30个行业中当前PE已经超过2005年以来由低到高50%分位的行业有12个,超过16年以来由低到高50%分位的行业有12个,典型行业如农林牧渔行业当前PE处在05年以来从低到高84%的分位以及16年以来99%的分位上,证券II当前PE处在05年、16年以来89%、99%的分位,电力公用当前PE处在05年、16年以来70%、95%的分位。30个行业中当前PB已经超过2005年以来由低到高50%分位的行业有7个,超过16年以来由低到高50%分位的行业有6个,典型行业如白酒II当前PB处在05年、16年以来62%、92%的分位,保险II当前PB处在05年、16年以来44%、86%的分位。

  风险溢价和市场情绪修复也很可观。风险溢价和市场情绪我们各用两个指标来衡量。衡量风险溢价的第一个指标是风险溢价率(全部A股 PE倒数减十年期国债收益率),该指标值上升对应股市下跌,该指标值下降对应股市上涨,历史数据显示这一指标存在明显的均值回归特征。风险溢价率2005年以来均值为1.7%,16年以来均值为2.1%,今年1月4日上证综指2440点时市场风险溢价高达4.5%,最新值为2.2%。衡量风险溢价的第二个指标是股债比价指标(沪深300最近12个月股息率/十年期国债收益率),用该指标3年滚动中位数作为参考标准,当比值明显超过中位数,比如超过3年75%分位时往往预示着股市相比债市有明显的吸引力,当比值低于3年25%分位时往往预示着债市相比股市有明显的吸引力。这指标已从1月3日0.93(超过近3年75%分位)回落至当前的0.68(略低于近3年中位数)。两个指标可见,股市的风险溢价已经回到16年以来的均值水平,相比05年均值仍有些空间。衡量市场情绪的第一个指标是换手率(周换手率,年化),最近一周年化周换手率为450%,高于2005年以来的均值361%以及2016年以来均值223%,处于2005年以来的从低到高74%的分位、2016年以来98%的分位,即从换手率看目前情绪已经达到三年内的极值。衡量市场情绪的第二个指标是融资交易占比,最近一周融资交易占比为10.3%,处在2010年开通融资业务以来由低到高81%的分位以及2016年以来90%的分位。所以从各项指标看,风险溢价和市场情绪修复的程度已经很可观,尤其以最近3年视角看修复的力度更大。    

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